2019,全球頂尖投資機構更看好哪些投資領域?

2019-01-11 12:31:51 金利寳投資有限公司 173530


 

18已逝,19悄至。

 

2018年稱得上是“驚心動魄”,而2019年究竟是否如美團王興所言,是“過去10年裏最差的一年,但卻是未來10年最好的一年”呢?

 

買方機構手握真金白銀,他們的機構觀點(house view)對於頭寸擺佈有著直接或間接影響,我們認為比賣方觀點更值得關注。

 

為此,雲鋒金融收集了多家國際知名基金管理機構2019年展望觀點,與您共用。他們包括貝萊德(BlackRock)、橋水(BridgeWater)、駿利亨德森(Janus Henderson)、荷寶(Robeco)、安盛(AXA)、柏瑞(Pinebridge)、路博邁(Neuberger Berman)、威靈頓(Wellington)等。此外,我們也總結了代表性的賣方——高盛的觀點,一併供參考。

 

【宏觀經濟】

 

Q12019年,全球經濟整體走向何方?

 

2019年整體難以預測,大行們基本持中性看法。

 

高盛預期全球經濟減速,從2018年的3.8%降到2019年的3.5%。駿利亨德森對2019年的4個基本觀點著重闡釋了分化和不確定性:

 

1. 全球經濟分化程度會繼續加深。這不限於行業、地區間,更是體現在資產長期表現的差異。投資者可能會看到絕佳的投資機會,但與此同時也會因為“分化”承擔較大風險。

 

2. 不同資產類別的波動性依然會很大,央行貨幣政策的長期影響正在消退。在後週期時代,對資產價格影響較大的因素是波動性而不是流動性等因素。所以,主動管理是應對挑戰更好的方式。

 

3. 全球市場不確定性將增加。

 

4. 新興市場尋找出路。2018年,新興市場外匯和股票市場波動,新興市場需要在高速發展和高波動之間找到平衡點。2019年,我們建議自下而上的分析方法,投資好的alpha,而不能指望beta

 

Q2:在此背景下,大行們最看好哪個市場?是去年一致看好的新興市場嗎?

 

總體看,新興市場增長的不確定性依舊很高。美國經濟放緩、其他經濟體數據不佳、貿易衝突未緩和的背景下,新興市場難言樂觀。

 

高盛,柏瑞等大行預期,中國經濟在貨幣和財政政策雙放鬆下,將在2019年穩定下來。

 

高盛認為,諸如巴西、南非和俄羅斯等國家的經濟將在20192季度有所修復。像土耳其和阿根廷這類一度深陷危機的國家,風險上升的空間也有限了。

 

Q3:那對18年表現不佳的歐洲市場,持什麼觀點呢?

 

各大行對於歐洲市場的觀點空前一致。

 

首先,在經濟增速方面,2018年歐洲經濟已經展現出放緩的態勢。至於2019年,各大行普遍認為歐盟經濟會放緩,但不至於停滯不前,經濟增速大約在1.6%-1.9%之間。

 

對於歐洲而言,政治風險似乎大於經濟風險。

 

高盛、荷寶和柏瑞一致指出,歐盟有三大政治風險:明年三月英國的無序脫歐、義大利懸而未決的預算法案、以及歐元區5月的議會選舉。另外,高盛更加關注歐美之間的汽車關稅問題,這也是影響歐盟明年經濟增速的重要因素之一。

 

總結來說,大行們對於歐洲經濟增速持保守態度,同時對歐洲的政治風險因素都比較擔憂。

 

Q42018年一枝獨秀的美國,2019年經濟增長怎麼看?

 

這個不太好說。

 

安盛從政策面上分析,對美國經濟持謹慎看法。“後週期時代 ,2018年美國GDP增長2.9%,增長勢頭也可能會持續到2019年,支撐2018年經濟增長的大規模財政擴張應會在2019年繼續推動經濟活動。但2018年可能是美國經濟增長的一個高峰。從19 年開始,許多因素可能會對經濟活動構成壓力,包括財政效應減弱、限制性貿易政策、金融環境趨緊以及經濟過熱。預計這將使2019年的增長率降至2.3%。”

 

橋水從美國企業的角度,認為美國經濟開始走弱。公司投資在20183季度開始減弱,說明經濟走弱。

 

與前面的觀點不同,荷寶、施羅德等機構對美國經濟表示看好。他們認為美國在2018年經濟表現優於其他國家,預計領先勢頭將在2019年持續。

 

荷寶指出,得益於勞動力市場趨緊帶來的工資增長,消費者支出將有所增加。美國可能會通過更多刺激措施,如加大減稅力度,並啟動人們期待已久的基礎設施改善計畫等。不過這種順週期預算政策使得經濟過熱的風險已經上升。

 

 

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圖片來源:高盛2019年經濟展望

 

Q5:繞不開的美聯儲貨幣政策,各行說了什麼?

 

可以確定的是,美聯儲貨幣政策目標是實現“軟著陸”。對貨幣政策,各大行有不同看法。

 

貝萊德認為,隨著美聯儲接近中立立場,其政策將變得更加依賴數據,這將增加未來是否加息的不確定性。而荷寶則指出:儘管美聯儲將繼續收緊的政策,但由於總統的密切關注,美聯儲將如履薄冰,為了盡可能避免政治波動,美聯儲可能不會做很多。

 

柏瑞稱,美聯儲估計將在20193月實現中性利率水準,屆時政策利率預計將達到2.75%。它大膽預測,美聯儲將在2019年夏季之前暫停甚至更永久性地暫停當前的加息週期。這與“FOMC暗示加息週期將持續到2020年”,形成了鮮明對比。

 

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圖片來源:柏瑞2019年展望

 

安盛指出:美聯儲的貨幣政策是要在2020年實現經濟軟著陸,可從歷史來看,經濟增長放緩更有可能。這會影響消費者和企業信心,使其在投資和消費上減少支出。預計2020年經濟增速將僅為1.4%,遠低於目前的普遍預期。

 

Q6:大佬們對其他經濟體有何觀點?

 

各管理人普遍認為,日本明年經濟增長的重要影響因素是日本政府的消費稅提升計畫。消費稅的提高會讓明年日本GDP增速將出現顯著的放緩。

 

安盛和高盛都指出,日本消費稅上調計畫是明年“對日本經濟增長的一個挑戰” 同時,高盛認為日本央行將在增稅之後按兵不動。

 

在表達了消費稅計畫對經濟發展的影響,各管理人也同樣肯定了日本政府將會採取補充政策(安全墊策略)來緩和這一策略對經濟增長的負面影響。其中柏瑞認為,日本經濟增速雖有放緩,但抗壓能力會強於過往。

 

【股票】

 

Q7:美股會繼續高歌嗎?

 

各大行認為美股還會有不錯的機會。

 

基於標普500的歷史表現,高盛指出2019年,美股會繼續上漲,但是當下美股估值偏高,投資者要多關注高質量股票。

 

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圖片來源:高盛2019年展望

 

施羅德表明美股盈利增長速度將在2019年下降。但股票主動投資者可能會有一些不錯的機會。

 

貝萊德對股票的樂觀信心有所減弱,但相較債也更看好美股和新興市場(EM)股。

 

荷寶則直接表示在經歷了近10年高於平均水準的回報率後,美國股市估值過高,可能會更加考慮防守型投資。然而,18年積極經濟增長,各國央行(包括美聯儲)更緩慢地上調政策利率,地緣政治風險的降低,實際上可能會給成長型股票注入新的活力。

 

Q8:美股的哪些板塊更得關注?

 

高盛在2019展望中指明會重點關注科技、通信服務和公共事業;不推薦週期股,如房地產、工業、材料和耐用消費品;對金融、能源、醫療和日常消費品持中性看法。

 

施羅德看好“相對平穩”的大盤股,而中小盤股“負債率較高”。從估值的角度,耐用品和工業領域的公司更可能取得超額收益。

 

Q9:歐股,大行們又怎麼看咧?

 

歐股方面,荷寶和路博邁持截然相反的態度。荷寶認為,目前考慮到的政治風險因素,在明年都可能會被妥善解決,因此反而是投資歐股的好時機。

 

而路博邁則認為,目前歐元區下滑的經濟和提升的政治風險,都是影響歐股的不利因素。

 

Q10:其他市場股票,大行們怎麼說?

 

高盛不看好新興市場股票。各大行對日本股票配置為“中性”。

 

貝萊德認為,雖然日元走弱、企業基本面穩固、估值低廉等因素將為市場提供支撐,但仍需要在等待一個明確的催化劑來推動日本市場未來的表現。

 

威靈頓同樣認為,雖然日本經濟繼續以合理的速度蒙混過關,但缺乏有效擴張的催化劑。消費者正受益於勞動力市場歷來吃緊,而企業利潤和現金結餘也處於高位。然而,日本股市對全球經濟週期的變化高度敏感,而日元在全球市場疲軟期間有升值的風險。儘管日本企業基本面良好,估值低廉,但鑒於對全球經濟增長放緩以及地緣政治和經濟風險上升的預期,所以同樣對日本股市持中性看法。

 

【債券】

 

Q13:各位大佬對美債看法如何?

 

駿利亨德森認為因為美國處於緊縮週期,歐、日的利率仍處於較低水準,建議低配發達市場政府債券。

 

柏瑞表明只要美國十年期國債利率不低於3%-3.2%,仍然看好美國國債表現。儘管仍存在短期的利率風險,柏瑞仍看好美國投資級債券。其次,因為信用市場的波動性、政策不確定性、市場對經濟下行和盈利增速的憂慮,高收益債券的利差將走闊。

 

PIMCO認為利率曲線陡峭程度是產生收益的結構性來源。基於目前的環境,從估值角度出發,PIMCO偏向於美國國債收益率曲線的中端,而不是收益率曲線的長端。主要因為未來一年如果沒有經濟衰退的風險,利率曲線已經變得非常平緩。另外,美聯儲縮表正進行當中,歐央行也正準備結束量化寬鬆,這些都將導致期限溢價的重新建立。當然,為了防止對經濟衰退的風險判斷有誤以及美聯儲在疲軟的經濟環境中被迫反向降息,PIMCO也會構建一定的保護措施來應對。

 

Q14:那麼歐債呢?

 

各大行普遍認為歐債投資價值不大。

 

路博邁甚至下調了歐債在其資產配置中的比例。這是因為,歐央行於今年年底退出QE計畫,面對複雜的政治局面以及低迷的通脹,歐央行在2019下半年才有可能進行第一次加息。而且,義大利高企的債務對於歐元區也有不利影響。

 

Q12:大行們對新興市場債有何看法?

 

高盛認為新興市場債熊市將會持續,並不是risk off”時期理想的資產類別。但其中,中國高收益債有望在2019年獲得最佳風險回報。

 

今年年初開始,由於市場大量拋售亞洲高收益債券,亞洲高收益債券與美國高收益債券利差擴大。儘管中國在岸信用市場的擔憂將持續,未來信用可能進一步分化,亞洲高收益債券的風險目前可能已經被市場過度高估,存在投資價值。

 

而荷寶則看平高收益債券,看多本幣新興市場債券。荷寶認為目前發達國家處於經濟週期的後期,當經濟衰退風險預期上升,預計違約率也將隨之上升,不利於高收益債券。另一方面,因為新興市場貨幣大幅貶值,疊加利率大幅高於發達市場,本幣政府債被低估。

 

路博邁認為儘管短期風險仍將持續,但基於新興市場的較強基本面、相對價值具有優勢,債券利率依然吸引人,建議超配硬通貨新興市場政府債。

 

貝萊德則偏好中國和印尼市場債券,尤其是中國投資級別信貸及高收益房地產信貸。中國高收益工業信用債雖好壞參半,但仔細挑選仍將帶來不俗的投資機會。另外,對於印尼,除了匯率有望回穩,總統佐科連任的概率上升、明年選舉的不確定性降低,所以看好2019年信用債表現。

 

【商品】

 

Q15:原油在2018年讓人捏了一把汗,大佬們對商品怎麼看?

 

貝萊德和高盛對於商品的走勢都還算樂觀。

 

能源和商品方面,貝萊德認為,鑒於供應緊張,大宗商品供應形勢繼續向好,尤其是能源和工業金屬。特別是在經歷了四年成功的資本管制之後,在能源和金屬行業,他們相信大宗商品的吸引力與十年前一樣。但同時,也客觀承認了2019年需求不振的可能性增大。

 

在油價大幅下跌後,高盛建議超配商品。在高盛看來,當下油價在低於產油國生產成本的水準。由於沒有可自由支配的資金支持另一方,市場流動性正在枯竭,這加劇了近期的下行勢頭。但由於沒有經濟衰退的信號,油價可能將大幅上漲,預測未來3個月、6個月和12個月後的布倫特原油價格分別為757065美元。

 

高盛還預計,2019年標準普爾GSCI工業金屬指數的回報率為17%,並且看好美元走軟、避險需求增加的黃金。

 

【風險點】

 

Q162019年,有哪些風險點需要關注?

 

高盛認為,雖然美國在2019年還不會迎來經濟蕭條,但是全球經濟下行對風險資產的影響不可忽視;貿易局勢值得關注;預計2019年油價可能先走高再走低,油價的不確定性也增加了市場的風險。

 

荷寶更強調了新興市場的風險:一些新興經濟體,如阿根廷和土耳其,容易受到全球經濟形勢或投資者情緒的不利衝擊。

 

經貝萊德測算,雖然現在幾乎沒有美國經濟過熱的跡象,貨幣政策仍比以往衰退前寬鬆。這意味著當前的週期仍有運行空間。但還有多遠?2021年,美國累計出現衰退的可能性將超過50%。對經濟衰退的擔憂加劇是2019年市場面臨的主要風險。

 

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數據來源:貝萊德2019年展望

 

投資者低估了歐洲面臨的中期威脅,增長乏力和對貿易的依賴,這些因素讓貝萊德對歐洲感到擔憂。貝萊德認為義大利的預算赤字將引發與歐盟曠日持久的爭鬥,而英國脫歐的遊戲即將結束。除此之外,歐洲央行是否會加息也是一個懸而未決的問題。